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        日前召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，將完善多層次資本市場體系列入我國改革金融體制、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資的五項(xiàng)重點(diǎn)措施之首。業(yè)內(nèi)人士指出，以主板、中小板為代表的主板市場體系和以新三板為代表的場外市場體系加速步入制度完善期，戰(zhàn)略新興板明年推出已成定局，從而有力推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。多層次資本市場體系的建設(shè)將利于資本市場的資源配置作用更有效的發(fā)揮，我國資本結(jié)構(gòu)的“倒金字塔”現(xiàn)狀有望加速“轉(zhuǎn)正”。

　　戰(zhàn)略新興板支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股

　　建立上交所戰(zhàn)略新興板，是我國資本市場繼深交所設(shè)立中小板和創(chuàng)業(yè)板后的又一重大舉措。上交所理事長桂敏杰此前透露，戰(zhàn)略新興板將定位于服務(wù)規(guī)模稍大、已經(jīng)越過成長期，相對成熟的戰(zhàn)略新興企業(yè)。其定位與創(chuàng)業(yè)板有一定銜接，總體目的在于推動(dòng)資本市場在支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮更大的作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來戰(zhàn)略新興板可以支持未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股市場發(fā)行上市，在境外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望回歸A股。

　　華林證券相關(guān)人士指出，推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市，現(xiàn)有上市規(guī)則將有重大突破。“我國特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要是VIE結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，此前由于特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類企業(yè)不符合A股市場首次公開募股上市標(biāo)準(zhǔn)，再加上IPO注重企業(yè)盈利指標(biāo)，致使不少優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇境外上市，而未來這種局面必將得到改變。”

　　民生證券研報(bào)估算，目前市場上有意愿且符合戰(zhàn)略新興板上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)保守約380家，主要分為拆除VIE架構(gòu)回歸的中概股、行業(yè)地位顯著的新興企業(yè)、主板IPO排隊(duì)企業(yè)、新三板符合條件的成熟企業(yè)等四類。川財(cái)證券則指出，戰(zhàn)略新興板為大量在股權(quán)結(jié)構(gòu)或盈利指標(biāo)方面未達(dá)到現(xiàn)有場內(nèi)市場要求的企業(yè)提供了上市窗口，該板的推出將增加各證券市場間的良性競爭。

　　三板四板建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)

　　機(jī)構(gòu)人士指出，從做市制度推出到分層方案落地，新三板市場從2013年底開始擴(kuò)容到今年開始取得飛躍發(fā)展。憑借包容性和市場化基因，新三板為中小微企業(yè)和初創(chuàng)公司提供了資本運(yùn)作的平臺，也在中國金融市場化改革中發(fā)揮了試驗(yàn)田的作用，在我國多層次資本市場體系建設(shè)中成為最亮眼的一環(huán)。中國社科院原副院長李揚(yáng)認(rèn)為，新三板市場發(fā)展有利于企業(yè)部門去杠桿，同時(shí)也為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級提供了容納試錯(cuò)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的金融制度。

　　全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息研究部總監(jiān)孟浩分析指出，新三板市場的快速發(fā)展，一方面得益于國家全面深化改革和大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機(jī)遇，另一方面，新三板自身包容的制度理念也高度契合了中小微企業(yè)的特點(diǎn)和需求，新三板在創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)中擔(dān)負(fù)著越來越重要的角色。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，2016年新三板市場有望從多個(gè)層面繼續(xù)完善市場制度建設(shè)。一方面，在融資上，將放開掛牌即定增時(shí)新增股東35人的限制，可以采取路演、詢價(jià)、網(wǎng)上發(fā)行等方式向合格投資人發(fā)行股票，相當(dāng)于小型IPO。

　　另外，掛牌企業(yè)很快將能夠發(fā)行非公開債券，創(chuàng)新層企業(yè)有望公開發(fā)行債券。另一方面，交易層面也將完善現(xiàn)有交易制度，包括建立價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制和盤后大宗交易制度等。此外，公募基金入市工作也有望獲得實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。隨著多項(xiàng)制度紅利的持續(xù)釋放，企巢新三板學(xué)院院長程曉明預(yù)計(jì)，新三板未來會(huì)成為中國最大的證券市場。

　　證監(jiān)會(huì)副主席方星海25日指出，區(qū)域性股權(quán)市場即各個(gè)省市批準(zhǔn)的“四板”市場，今后的管理模式將是，證監(jiān)會(huì)制定全國各地的股權(quán)交易市場統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)的防范以及區(qū)域性股權(quán)交易市場的日常管理都是在地方政府，從而形成一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定在證監(jiān)會(huì)，其他日常監(jiān)管責(zé)任在地方省市區(qū)政府的模式。要搞好“四板”市場，要循序漸進(jìn)，特別是要做好投資者適當(dāng)性管理工作，不是誰都可以進(jìn)這個(gè)市場，也不是什么產(chǎn)品都可以在這個(gè)市場上發(fā)。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，明確監(jiān)督管理職責(zé)分工、控制風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范發(fā)展將是區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)下一步著力推進(jìn)的工作重點(diǎn)。

　　“倒金字塔”結(jié)構(gòu)可望翻轉(zhuǎn)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，為特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類企業(yè)境內(nèi)上市打開綠燈、建立上交所戰(zhàn)略新興板、未盈利企業(yè)有望A股上市、推出新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)等等措施，均為政府發(fā)出的一連串鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)直接融資的信號。資本市場降低門檻，給予企業(yè)上市融資更加靈活的安排，有助于支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，以及推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

　　隨著多層次資本市場體系建設(shè)的推進(jìn)，我國此前相對高風(fēng)險(xiǎn)的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)有望“翻轉(zhuǎn)”。申萬宏源(000166,股吧)證券相關(guān)分析師介紹說，資本市場可以分為兩大類市場和五個(gè)層次，即公開市場類和非公開市場類。其中公開市場類包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，非公開市場則對應(yīng)區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。一般意義上，因?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)占比較大，大中型企業(yè)占比較小，所以理想的多層次資本市場結(jié)構(gòu)是金字塔形狀。

　　但從我國現(xiàn)狀來看，長期以來，滬深主板市場的“藍(lán)籌股市”一直是當(dāng)之無愧的“老大”，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場無論從掛牌家數(shù)還是從市值規(guī)模來說都遜于主板市場，新三板、四板市場的規(guī)模則更加弱小。以2013年為例，主板市場1357家，中小企業(yè)板市場693家，創(chuàng)業(yè)板市場355家，新三板市場344家，其他場外市場掛牌公司家數(shù)和交易更顯清淡。

　　中國政法大學(xué)教授朱偉指出，我國資本市場體系長期以來的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)頭重腳輕，很不利于穩(wěn)定。一方面是中小微企業(yè)融資難，另一方面國內(nèi)可選擇的投資渠道少，導(dǎo)致資金涌向房地產(chǎn)行業(yè)從而造成行業(yè)發(fā)展的不均衡。

　　申萬宏源證券分析師表示，近年來，隨著三板、四板市場的擴(kuò)容，尤其是新三板投融資平臺屬性的日益增強(qiáng)，無疑將加速國內(nèi)流動(dòng)性轉(zhuǎn)移，如此，不僅可以扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴房地產(chǎn)行業(yè)的不利局面，能夠有效改變中小微企業(yè)融資難和國內(nèi)投資渠道狹窄等顯著問題，同時(shí)也將加速翻轉(zhuǎn)我國長期以來的“倒金字塔”資本市場結(jié)構(gòu)，使多層次資本市場發(fā)展形態(tài)更有利于科技振興和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的實(shí)現(xiàn)。